富途证券：腾讯增速放缓和平精英电脑版辅助，龙头基本面发生了什么变化？

　　8月15日晚，腾讯公布了2018年二季度业绩。该季度收入736.75亿，同比增长30%，公司权益持有人应占利润178.67亿，同比下降2%，Non-GAAP利润197.16亿，同比增长20%。

　　如按照大摩、野村、高盛等大行的预期，平均预期收入720亿，Non-GAAP利润190亿，总结来说就是收入略高于预期，Non-GAAP利润略高于预期，总体中性符合预期。事实上截止至8月15日，30家主流投行中29家对腾讯提出买入或增持以上评级，其中25家给予平均目标价在500港元以上。

　　所以并不像财报公布后，许多媒体喊出的“炸雷”、“恶化”那样极端。但由于腾讯的股价下跌幅度较大，叠加近期科技股如Facebook、微博、网易等都有不同程度的股价调整，一时间风声鹤唳、草木皆兵。

(行情来源：富途牛牛，截止2018.08.15，腾讯股价距历史高点，跌幅达29.5%)

　　抛开股价下挫带来的情绪干扰，让我们先冷静地看看这期的财报：

　　一、游戏业务：

　　腾讯营收增速略有下滑，其中游戏收入下降是主要原因。

　　从PC主机端游戏来看，从2017年二季度开始，腾讯端游收入已经进入一个较为稳定的平台期，端游中营收主力英雄联盟、地下城与勇士、CF等已经运营了较长时间。用户基数已经做大的情况下，ARPU下滑属于正常现象。游戏收入高增长来源于爆款的出现，全球火爆的吃鸡游戏绝地求生在拿下版权后未能正式上线，抑制了端游收入的再一次爆发。

　　从智能手机游戏来看，同比增速下滑也较为明显。这主要源于热门手游王者荣耀在2016年至2017年取得了辉煌的成绩，国内DAU过亿，海外DAU也突破千万。但这款手游经历了2年多的蜜月期后，也自然地出现了下滑。根据极光大数据发布的《2018年Q2移动互联网行业数据研究》，6月王者荣耀的日活跃用户较3月份时下滑20%。另外手游《绝地求生：和平精英》截止6月份获得了12.3%的用户渗透率，环比增长高达79.3%。可惜的是，由于政策影响未拿到版号，绝地求生手游暂时还不能变现，为手游业务带来营收。

　　不过腾讯国内游戏龙头地位仍然无可撼动，无论是端游还是手游都占据着国内最大的市场份额。如英雄联盟、DNF、王者荣耀等国民游戏仍在持续为游戏营收做出贡献。

　　包括《绝地求生》、《堡垒之夜》等吃鸡类游戏的商业化，预计也会成为游戏营收贡献的生力军。腾讯管理层在电话会议中表示：由于游戏监管部门的重组，游戏审批遭遇瓶颈，但是监管部门已经推出“绿色通道”审批机制，《堡垒之夜》等许多游戏有望较快过审。遗憾的是，《绝地求生》不符合绿色通道的条件。不过，腾讯管理层认为，一旦监管部门重组结束，《绝地求生》 等游戏过审只是时间问题。

　　二、社交网络

　　社交网络收入在二季度同比增长了30%，达169亿元，这一块主要贡献来源于数字内容服务的强劲增长，如直播、视频流媒体订购以及音乐服务。

　　腾讯视频在DAU和订阅数领先爱奇艺、优酷独占鳌头。视频服务的订购用户数达7,400万，同比增长121%。eMarketer估算腾讯视频的市场份额在2018年全中国订阅达到24%，到2020年这个数字将超过29%;

　　腾讯旗下三大音乐平台---QQ音乐、酷狗、酷我音乐占据用户规模前三，合计MAU接近8亿;

　　在线阅读方面阅文是我国最大正版数字阅读平台和最大的文学IP输出平台;腾讯体育握有NBA中国区新媒体独播权，各项赛事版权丰富。在国内知识产权保护不断趋严和消费升级的背景下，未来注册订阅用户仍有增长空间。

　　网络广告　

网络广告是腾讯核心战略及未来重要增长点之一，近40%的增速符合预期，主要受益于微信(主要是微信朋友圈及小程序)、移动广告联盟以及QQ看点收入的增长所推动。

　　微信月活跃账户已达10.577亿，同比增长9.9%。随着小程序及微信支付的使用场景迅速扩大，日活跃账户的增速超过月活跃账户的增速，反映了用户参与度及黏度的提升。微信小游戏及朋友圈的用户活动继续增加，带动了用户每日使用时长的增长。加上近期朋友圈广告投放增加，为这块营收带来了直观贡献。

　　三、其他业务收入(云业务+互联网金融)